Банк России удивил рынок, снизив ключевую ставку сразу на 150 б. п.

Это уже пятое подряд снижение ключевой ставки, а с максимальных значений этого года она снижена уже на 12 п. п. На рынке преобладали ожидания снижения ключевой ставки на 50-100 б. п., причем, прогнозы стали склоняться к снижению на 75-100 б. п. в последние дни, после выхода данных о рекордной с 2017 года недельной дефляции и о снижении инфляционных ожиданий населения в июле с 12,4% до 10,8%. По словам г-жи Набиуллиной, на заседании рассматривались 3 основных варианта снижения ключевой ставки – на 50, 100 и 150 б. п. При этом сигнал ЦБ РФ предполагает возможность как продолжения снижения ставки (уже более медленными темпами), так и паузы: «Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии 2022 года». Новый прогноз средней ключевой ставки ЦБ РФ на этот год – 10,5-10,8% (с 26 июля до конца года – 7,4-8%) предполагает возможность как сохранения ставки на уровне 8% до конца года, так и ее дальнейшее снижение примерно до 6,5-7%. Средний прогноз ключевой ставки на будущий год снижен с 7-9% до 6,5-8,5%. Ближайшее заседание ЦБ РФ пройдет 16 сентября.

С учетом снижения текущих инфляционных рисков, Банк России, по-видимому, сделал ставку на поддержку экономики, однако видит при этом угрозу, в частности, в возможности резкого изменения поведения населения от накопления к потреблению, что может быстро разогнать спросовую инфляцию, как это было в период пандемии после отмены локдаунов. Неопределенность ситуации и непредсказуемая динамика ее развития могут привести к реализации альтернативных сценариев, связанных как с дезинфляционными, так и проинфляционными факторами, что может прервать цикл снижения ставки и даже потребовать ее корректировки вверх.

Мы полагаем, что сегодняшнее решение ЦБ РФ может способствовать дальнейшему снижению доходностей рублевого долгового рынка и ускорению роста кредитования, что, в свою очередь, может поддержать спрос на недвижимость и товары длительного пользования.

Что касается влияния снижения ключевой ставки на курс рубля, сегодня курс ослаб после резкого снижения ставки, однако в условиях капитальных ограничений это влияние является более длительным и опосредованным. Однако последние сигналы ЦБ РФ и Минфина говорят о том, что модифицированное бюджетное правило может заработать уже скоро, и в этом случае ЦБ РФ сможет возобновить валютные интервенции, покупая валюту для правительства, хотя выбор активов будет, по-видимому, ограничен валютами «дружественных» стран. Также, по словам Э. Набиуллиной, в сентябре ЦБ РФ будет вынужден продлить те ограничения с наличной валютой, которые были введены в начале марта, поскольку сейчас нет оснований ожидать, что ситуация с поступлением наличной иностранной валюты изменится в ближайшем будущем.