Обзор долгового рынка

Индекс RGBI, отражающий сентимент на рынке ОФЗ с постоянным купонным доходом, снижается на 12:00 (мск) на 0,1%, а с начала августа снижение RGBI составило уже 1,85%. Около 30% оборота торгов (на 12:00, основной рынок) проходят в выпуске ОФЗ 26225 с погашением через 10,7 лет, цена которого снижается на 0,19% ко вчерашнему закрытию. Доходности кривой ОФЗ подрастают в части до 7 лет в среднем на 3-9 б.п. с более заметной динамикой на отрезке 1-3 года, тогда как от 10 лет в моменте фиксируется небольшое снижение доходностей. Мы ожидаем сохранения давления на котировки классических бумаг на текущей неделе.

Итоги аукционов

В среду Минфин разместил три выпуска ОФЗ суммарно на 37 млрд – два «классических» ОФЗ 26241 и ОФЗ 26238 на 7,6 млрд руб. и 13,1 млрд руб. соответственно, а также один линкер серии 52005.

На наш взгляд, результаты аукционов ОФЗ-ПД прошли ожидаемо слабо в связи с высокой неопределенностью дальнейшей траектории денежно-кредитной политики: крупные инвесторы (СЗКО) проявляют ограниченный спрос на ОФЗ-ПД с целью снижения процентного риска. Выпуск ОФЗ 26241 с погашением 17 ноября 2032 г. разместился всего на 7,6 млрд руб. – худший результат с начала года (по выпуску 26241) при умеренном спросе (25,8 млрд руб.). Коэффициент удовлетворения заявок составил всего около 30% при медианном значении с начала года в 58% по выпуску ОФЗ 26241. По более длинному выпуску ОФЗ 26238 с погашением 15 мая 2041 г. коэффициент удовлетворения спроса составил почти 90% - максимальный уровень с начала года, что связано как с более высокой премией, предложенной инвесторам, так и с относительной стабильностью длинного конца кривой. При этом стоить отметить, что доходности ОФЗ-ПД достигли максимальных уровней за последние 7 лет на аукционах Минфин РФ. Для выполнения плана Ведомству необходимо будет предлагать рынку флоатеры – более интересные бумаги для СЗКО в текущих условиях.

Влияние инфляции

Инфляция в России продолжает ускоряться. Годовая инфляция на 21 августа достигла уровня 4,88% по сравнению с 4,66% неделей ранее. Несмотря на тот факт, что август исторически является «месяцем дефляции», низкая база прошлого года и рост цен на непродовольственные товары продолжают раскручивать инфляционную спираль. Ускорение инфляции заставляет инвесторов задуматься о более длительном сохранении ставки ЦБ РФ на текущем уровне или даже возможности ее повышения на краткосрочном горизонте.

Ускорение инфляции в годовом выражении последние месяцы нашло отражение и в инфляционных ожиданиях населения, которым Банк России уделяет повышенное внимание. Согласно отчету регулятора, годовые инфляционные ожидания подросли на 0,4 п.п., по сравнению с июлем, до 11,5%, тогда как на горизонте 5-ти лет значение не изменилось – 9,5%. При этом увеличение ценовых ожиданий произошло во всех отраслях.

Наши рекомендации

На корпоративном рынке облигаций внимание инвесторов приковано к ХК «Новотранс» и Интерлизингу, которые одни из первых крупных эмитентов собирают заявки на размещение облигаций после внеочередного повышения ставки сразу на 350 б.п., до 12%. ХК «Новотранс» - оператор железнодорожного подвижного состава, предлагает инвесторам выпуск с амортизацией и погашением через три года, купонный период – 91 день. Ориентир по ставке купона облигаций ХК «Новотранс» установлен на уровне не выше 12,35% годовых, что соответствует доходности не выше 12,93% годовых. Второй эмитент ООО «Интерлизинг», собирает сегодня книгу заявок на размещение выпуска 001Р-06. Срок обращения выпуска – 3 года, по выпуску предусмотрена амортизация. Ориентир по доходности установлен на уровне не выше 14,0% годовых (доходность 14,75% годовых). Текущие размещения дадут определенное понимание настроений участников рынка после повышения ставки Банка России относительно готовности принятия риска и запрашиваемых премий по корпоративным выпускам.

На вторичном рынке рублевых корпоративных облигаций пока что объемы скромные (на 12:00), среди более ликвидных выпусков преобладает негативная динамика с постепенным расширением спредов. Индекс G-spread по 30-ти наиболее ликвидным бумагам, рассчитываемым Cbonds (IFX-Cbonds G-Spread) с начала недели на закрытие среды расширился на 24 б.п.

Рынок «замещающих» облигаций по итогам первой половины дня не определился однозначно с трендом. Основные объемы проходят в долларовых выпусках Газпром Капитал, ЗО27-1-Д, Совкомфлот, ЗО-2028, Газпром Капитал, ЗО27-1-Д. Объем роста рынка «замещающих» облигаций к концу 2023 г. может оказаться меньше, чем изначально ожидалось, в связи с желанием некоторых эмитентов сохранить прямые выплаты, при том что условия для исключения эмитентов из нормы о замещении евробондов, опубликованные Минфином РФ, позволяют это сделать. Например, вчера Норникель запустил опрос среди держателей долларовых еврооблигаций с погашением в 2025 и 2026 годах, права на которые учитываются российскими депозитариями, о сохранении текущего способа исполнения заемщиком обязательств перед этими инвесторами путем прямых денежных выплат. Необходимо получить согласие более 75% держателей еврооблигаций, права на которые учитываются в российских депозитариях.