Обзор долгового рынка

Российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном получил импульс к росту на ожиданиях инвесторов, что цикл ужесточения денежно-кредитной политики уже близок к завершению. С начала недели индекс RGBI отыгрывал потери первой половины декабря и по итогам неполной недели прибавил уже 2,2%. Кривая ОФЗ в части 2-10 лет снизилась по сравнению с закрытием пятницы на 45-70 б.п., до 11,69-11,91% годовых. Банк России в прошлую пятницу, 15 декабря, решил не делать предновогодних «сюрпризов» и в рамках ожиданий повысил ставку на 100 б.п., до 16% годовых. В отличие от предыдущих заседаний, на этот раз регулятор рассматривал сохранение ставки на уровне 15% в качестве одного из предметных вариантов, однако преобладание проинфляционных факторов все-таки подтолкнуло Банк России к повышению. Поскольку повышения до 17% годовых не произошло, укрепляются наши ожидания, что цикл повышения ключевой ставки близок к завершению. Сигнал Банка России относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики сохранился - регулятор будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке исходя из поступающих данных, при этом жесткая ДКП будет сохраняться продолжительный период с целью возвращения инфляции к 4,0-4,5% годовых в 2024 г.

Наш базовый сценарий предполагает, что пик ставки достигнут, однако мы не ожидаем смягчения монетарной политики раньше конца 2 кв. 2023 г. – начала 3 кв. 2023 г. На конец 2024 г. ожидаем ставку на уровне 12% годовых. Тем не менее, риски стрессового сценария, предполагающего повышение ставки до 17% годовых в феврале (следующее заседание Банка России запланировано на 16 февраля 2024 г.) сохраняются при условии дальнейшего роста инфляционных ожиданий, сохранения повышенного инфляционного давления, а также дополнительного бюджетного импульса сверх ожидаемого в сочетании с риском усиления геополитической напряженности.

Инфляция последние три недели продолжает удерживаться в диапазоне 0,12-0,20% в неделю. За период 12-18 декабря потребительская инфляция составила 0,18% н/н (пред. +0,20%), в годовом выражении изменение цен составило 7,48% г/г. Бо́льшую обеспокоенность вызывают последние данные по инфляционным ожиданиям, которые достигли пика за последние 12 месяцев. В декабре инфляционные ожидания, по данным инФОМ, подскочили до 17,0% годовых по сравнению с 15,1% месяцем ранее, наблюдаемая инфляция выросла до 14,2% годовых, прибавив 2 п.п. Можно предположить, что такой резкий рост наблюдаемой и ожидаемой инфляции населения обусловлен заметным подорожанием яиц, стоимость которых за неполный декабрь (конец ноября – 18 декабря 2023 г.) выросла на 12%.

Продолжаем считать ОФЗ с плавающим купоном или фонды денежной ликвидности более предпочтительными для консервативных инвесторов в текущей ситуации. В моменте интересно смотрятся ОФЗ 29024 и ОФЗ 29019. Инвесторы, толерантные к процентному риску, могут точечно добавлять в портфель длинные ОФЗ с фиксированным купоном, однако активные покупки, на наш взгляд, лучше отложить на 1 квартал 2024 г., убедившись в снижении рисков дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики Банка России.

Ожидая приближения пика ключевой ставки, корпоративные эмитенты продолжают выходить на первичный рынок с флоатерами. Завтра, 22 декабря, Газпром нефть предложит инвесторам два выпуска с плавающими купонами, привязанными к ключевой ставке. Премия к ключевой ставке по 3-х летнему выпуску Газпром нефти серии 003Р-08R составит не более 140 б.п. при ежемесячных купонах. Второй выпуск серии 003Р-09R предполагает премию к ключевой ставке на уровне не более 150 б.п., однако выпуск 4-х летний с квартальными купонами. Для частных инвесторов считаем более интересным короткий выпуск Газпром нефти.