Повышение ставки ЦБ РФ в этом году по-прежнему считается более вероятным, чем снижение

Решение было полностью ожидаемо рынком. Впрочем, как сообщила глава ЦБ РФ Э. Набиуллина, на заседании рассматривался и вариант повышения ставки, но решение ее не менять было консенсусным. Сигнал также практически не изменился по сравнению с предыдущим заседанием: «При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Г-жа Набиуллина повторила и заявление по итогам февральского заседания: «Вероятность повышения ключевой ставки в этом году выше, чем вероятность ее снижения». Впрочем, она считает, что это не предопределено. Наш прогноз ключевой ставки на конец года составляет 7-8,5%.

Оценка баланса рисков со стороны ЦБ РФ также в целом не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем – риски по-прежнему смещены в сторону проинфляционных (ухудшение внешнеторговых условий, повышенная траектория бюджетных расходов, дефицит трудовых ресурсов). Из нового со стороны проинфляционных рисков – некоторое ухудшение внешних условий и ситуация в банковском секторе США и ЕС, которая, по мнению ЦБ РФ, не имеет прямого влияния на российский финансовый сектор, но повышает риски рецессии в мировой экономике, что отразится на российской по каналу спроса на сырье. Однако на компенсирующей стороне – умеренные темпы инфляции с замедлением в последние недели, существенное снижение инфляционных ожиданий населения в марте, расшивка «узких мест» в российской экономике. Руководство Банка России полагает, что западные регуляторы обладают достаточным опытом, чтобы купировать кризисные явления в банковской системе, связанные с накоплением на балансах западных банков активов, приобретенных в течение длительного периода сверхнизких процентных ставок. Однако риски кризисного сценария в мировой экономике (который ЦБ РФ рассматривает для России как проинфляционный, требующий более высоких значений ключевой ставки) все-таки возросли.

Э. Набиуллина подтвердила прогноз средней ключевой ставки на этот год (7-9%), возвращение к нейтральному уровню ставки планируется в 2025 году. Важный сигнал: оценка ЦБ РФ долгосрочной нейтральной ставки (сейчас составляет 5-6% и будет пересматриваться в июле), скорее всего, будет повышена. Она зависит от 3 факторов – среднесрочного структурного бюджетного дефицита, страновой премии за риск для России и уровня зарубежных безрисковых процентных ставок. Стоит отметить, что уже в февральском консенсус-прогнозе аналитиков, который собирает ЦБ РФ, оценка долгосрочной нейтральной ставки была пересмотрена с 5,5% до 6%. Ее пересмотр со стороны регулятора важен с точки зрения прогнозирования диапазона ключевой ставки, к которому ЦБ РФ планирует прийти с 2025 года, если инфляция в то время стабилизируется вблизи целевых 4%.