Рост экономики США остается существенно выше тренда на фоне замедления инфляции

Рост ожидаемо замедлился по отношению к очень высоким темпам III квартала 2023 года (4,9% SAAR) — до 3,3%, в то время как консенсус-прогноз предполагал более существенное замедление — до 2,0%. За весь 2023 год американская экономика выросла на 2,5% (против 1,9% в 2022 году), что близко к ожиданиям рынка.

В IV квартале 2023 года рост экономики обеспечивался за счет все еще очень сильного роста расходов домохозяйств на конечное потребление, госрасходов, чистого экспорта и частных инвестиций. Если в III квартале 2023 года существенный вклад в рост ВВП внес временный фактор — увеличение инвестиций в товарные запасы, то сейчас его вклад практически обнулился. Данные подтвердили устойчивость американской экономики к рекордному с 1980-х годов циклу повышения процентной ставки ФРС: вместо ожидаемого замедления она продолжает расти темпами выше исторического тренда (1,8%). По-видимому, это связано с сильным рынком труда, позволяющим поддерживать повышенные темпы роста зарплат при низкой безработице, стимулирующей бюджетной политикой, а также смягчением рыночных финансовых условий в конце года в надежде на разворот процентной политики ФРС. Несмотря на повышенный темп роста экономики, таргетируемые ФРС показатели инфляции продолжали замедляться и даже опустились ниже целевых 2%. Дефлятор ВВП замедлил рост с 3,3% до 1,5%, ценовой индекс потребительских расходов (PCE price index) замедлился до 1,7% (минимум с II квартала 2020 года) по сравнению с 2,6% в III квартале 2023 года, а аналогичный базовый показатель (Core PCE) сохранил те же темпы роста, что и кварталом ранее (2,0%).

Снижение инфляции до уровней, сопоставимых с целевыми 2%, при сильном росте экономики было воспринято финансовыми рынками с оптимизмом. После выхода данных надежды рынка на снижение ставки ФРС уже в марте вновь активизировались: судя по котировкам фьючерсов CME, оценка вероятности снижения ставки в марте возросла до 47% (против 41% накануне). Впрочем, месяц назад рынок оценивал такую вероятность на уровне 88%. Однако, на наш взгляд, данные говорят о том, что ожидаемая «мягкая посадка» американской экономики еще не началась, в то время как, по мнению ФРС, для устойчивого замедления инфляции экономика должна какое-то время расти темпами ниже тренда, и условия на рынке труда должны стать менее напряженными. Это может означать, что ФРС не стоит спешить с началом снижения процентных ставок, особенно в условиях, когда рынок и так заранее отыграл ожидаемое смягчение ДКП (доходности гособлигаций США сейчас заметно ниже октябрьских пятнадцатилетних максимумов). Ближайшее заседание состоится уже на следующей неделе, 30–31 января, консенсус предполагает сохранение ставки на уровне 5,25–5,5%. Мы полагаем, что ФРС начнет снижение ставок не ранее мая-июня, дождавшись сигналов, подтверждающих устойчивость замедления инфляции.

Это только первая оценка ВВП за IV квартал. Она будет еще дважды пересматриваться, и пересмотры часто бывают очень существенными.