В России сохраняются перекосы в отраслевой динамике

По оценке Минэкономразвития, ВВП в сентябре вырос (+0,3% SA по сравнению с +0,4% SA в августе), а в годовом выражении рост ВВП в сентябре оценивается в 5,2% (г/г), как и месяцем ранее. За 9 месяцев 2023 года ВВП вырос на 2,8%. Наиболее значительные темпы роста показывают обрабатывающая промышленность, оптовая торговля, неожиданный скачок выпуска обнаружился в сельском хозяйстве. Рост оборота розничной торговли ускорился до 12,2% (г/г), однако здесь следует учитывать эффект низкой базы сентября 2022 года. По отношению к аналогичному периоду двухлетней давности, по нашей оценке, динамика немного ухудшилась по сравнению с июлем-августом. Годовые темпы роста других отраслей потребления (платные услуги населению, рестораны и кафе) замедляются. Напряженность на рынке труда сохраняется высокой, безработица третий месяц подряд держится на историческом минимуме 3,0%, что поддерживает конкурентную гонку зарплат (ускорившихся в августе в номинальном и реальном выражении). Зарплаты и выпуск наиболее сильно растут в обрабатывающей промышленности, особенно в отраслях, связываемых с ВПК и импортозамещением. Оценки Минэкономразвития показывают, что в строительстве, грузообороте транспорта, оптовой торговле, платных услугах наблюдалось снижение по отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонного фактора. В добыче полезных ископаемых была околонулевая динамика.

По оценке Росстата, рост реальных располагаемых доходов населения в III квартале 2023 года составил 5,1% (г/г) (однако они все еще ниже уровня 2013 года и на 0,5% ниже, чем в III квартале 2021 года). В структуре денежных доходов населения в III квартале 2023 года по сравнению с соответствующим периодом 2022 года возросла доля оплаты труда, доходов от предпринимательской деятельности и прочих денежных поступлений при снижении долей социальных выплат и доходов от собственности. Прирост сбережений в III квартале 2023 года (+900 млрд руб) замедлился по сравнению с I и II кварталами, при этом в структуре денежных сбережений доля остатков на вкладах возросла до максимума за год (73,8%), а доля остатков наличных денег сократилась до минимума за год (26,2%). Резкое ужесточение ДКП и повышение ставок банков по вкладам должны привести к повышению склонности домохозяйств к сбережению и замедлить потребление, в т.ч. импорт, ослабив давление на курс рубля.

По нашим оценкам, еще не восстановились полностью к уровню двухлетней давности добывающая промышленность, оптовая торговля, розничная торговля непродовольственными товарами, грузооборот транспорта. Значительно выше уровня 9 месяцев 2021 года обрабатывающая промышленность, строительство, сельское хозяйство, общественное питание, платные услуги.

Данные за III квартал 2023 года показывают сохранение высокой динамики экономической активности. С учетом фактических темпов роста за 9 месяцев 2023 года (оценка Минэка) рост ВВП по итогам года, по нашей оценке, может составить 2,5-2,7%. Эффект от значительного повышения ключевой ставки Банка России (с 7,5% в июле до 15% в октябре) должен привести к значительному охлаждению кредитования, внутреннего спроса и в итоге к замедлению темпов роста экономики. Однако этот эффект может проявиться ближе к концу года и в 2024 году. В прошлую пятницу Банк России ужесточил прогнозы ДКП на ближайшие 3 года (на будущий год прогнозируется двузначная ключевая ставка). Рост экономики может существенно замедлиться (наша оценка на 2024 год – 1,2-1,3%), однако от рецессии может удержать рост бюджетных расходов, льготные программы кредитования и дефицитный рынок труда.