Банк России сохранил ключевую ставку без изменений

Сохранен и нейтральный сигнал на будущее: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков». В то же время фраза об усилении проинфляционных рисков и изменение оценки баланса рисков даже на краткосрочном горизонте в пользу преобладания проинфляционных рисков над дезинфляционными говорят о том, что сигнал будущих действий стал несколько жестче. По словам Э. Набиуллиной, сохранение ключевой ставки стало результатом широкого консенсуса, обсуждалось предложение ужесточения сигнала.

К основным проинфляционным факторам ЦБ РФ относит повышенные инфляционные ожидания, нехватку рабочей силы в отдельных секторах, ограничения на стороне предложения, расширение бюджетного дефицита, а также ухудшение условий внешней торговли.

Однако пока дезинфляционные факторы оказывают компенсирующее влияние – высокая сберегательная активность населения, осторожность в потребительском поведении, а также несколько ужесточившиеся денежно-кредитные условия (рост ставок по кредитам и депозитам – без повышения ключевой ставки, но вслед за доходностями ОФЗ и увеличением премии за риск). Благодаря этому темпы инфляции пока оцениваются как умеренные, хотя, как отмечает ЦБ РФ, текущие темпы прироста цен немного повысились, в том числе за счет устойчивых компонентов.

Это заседание не сопровождается обновлением макропрогнозов (они будут обновлены на следующем заседании 10 февраля). В то же время прогноз инфляции сохранен – 5-7% в 2023 году и снижение до 4% в 2024 году. Э. Набиуллина уточнила оценку спада ВВП в этом году – ближе к верхней границе октябрьского прогноза (-3-3,5%), а при хорошей экономической динамике ноября-декабря спад может быть менее 3% (после пересмотра данных Росстата по ВВП за 3Q мы тоже так полагаем). Прогноз ВВП на будущий год (октябрь: -1-4%) будет пересмотрен на февральском заседании. В частности, там будет отражено дополнительное расширение бюджетного дефицита в 2022 году и эффект от нефтяного эмбарго и потолка цен с учетом возможных ответных мер России.

Как было сказано на пресс-конференции, Банк России будет определять траекторию ключевой ставки таким образом, чтобы не препятствовать структурной трансформации экономики и обеспечить возвращение инфляции к цели вблизи 4% в 2024 году. Мы полагаем, что ЦБ РФ пока постарается сохранять ключевую ставку без изменений. Но с учетом более четких сигналов регулятора о возрастании проинфляционных рисков, повышение ставки в ближайшие месяцы становится несколько более вероятным.