Обзор долгового рынка

Пересмотр участниками рынка прогнозов по сроку начала снижения ключевой ставки, а также риски сохранения повышенного инфляционного давления в 2024 г. продолжают давить на котировки ОФЗ. По результатам мартовского макроэкономического опроса Банка России аналитики повысили прогноз по средней ключевой ставке на 2024 г. на 0,6 п.п., до 14,5% (февральский прогноз: 13,9%). Консенсус-прогноз по инфляции на конец года (декабрь к декабрю пред. года) пересмотрен до 5,2% по сравнению с 4,9% в феврале.

Дополнительное давление на рынок ОФЗ с фиксированным купоном оказывают и аукционы Минфина РФ. На вчерашнем аукционе Минфин РФ разместил 14-летний выпуск ОФЗ 26243 с рекордной за последние 9 лет доходностью – 13,15% годовых. Объем размещения составил 49,0 млрд руб. (49,5 млрд руб. с учетом дополнительного размещения после аукциона) при спросе в 86,1 млрд руб. Предыдущий раз Минфин РФ выходил на первичный рынок ОФЗ с выпуском серии 26243 в конце февраля, когда Министерству удалось привлечь 43,7 млрд руб. (48,4 млрд руб. с учетом ДРПА) при спросе 75,5 млрд руб. Стоимость привлечения ОФЗ 26243 на аукционе 28 февраля была ниже на существенные 42 б.п. (12,73% годовых). Результаты аукционов подтверждают, что инвесторы сохраняют спрос на длинные выпуски, однако с каждым аукционом запрашивают все более высокие доходности.

Второй аукцион Минфина РФ по размещению короткого ОФЗ 26219 с погашением в 2026 г. был признан несостоявшимся. Учитывая ограниченный объем предложения ОФЗ 26219 (аукцион лимитный, 10 млрд руб.) и основную цель размещения коротких выпусков на аукционах (повышение ликвидности короткого отрезка кривой ОФЗ), Минфин РФ предпочел не удовлетворять агрессивные заявки. Таким образом, с начала 1 квартала Минфин РФ привлек 672,4 млрд руб. или 84% от запланированного объема. Для достижения выполнения плана по объему привлечения ОФЗ за 1 квартал (800 млрд руб.) Министерству необходимо 20-го и 27-го марта разместить ОФЗ на ~64 млрд руб. за один аукционный день.

Сегодня, 14 марта, индекс RGBI снижается на 0,15% (по состоянию на 14:00), до 116,86 п. – до локального минимума с апреля 2022 г. С начала недели RGBI потерял почти 0,5%. Основная ликвидность сфокусирована в длинных ОФЗ с фиксированным купоном, доходность который в моменте прибавляет в пределах 5 б.п. Доходность 17-летнего ОФЗ 26238, самого длинного выпуска, выступающего индикатором ожиданий, вплотную приблизилась к 13% годовых.

Тем не менее, мы ожидаем, что котировки длинных ОФЗ преимущественно «впитали» в себя ухудшение прогнозов по траектории ставки, и рынок ОФЗ до следующей пятницы нащупает поддержку. Определенный оптимизм внушает и последняя статистика по недельной инфляции - ИПЦ за период 5-11 марта не изменился (+0,0%). Как минимум, динамика инфляции в начале марта снижает вероятность дальнейшего ужесточения ДКП. Ждем сохранения ставки на уровне 16% годовых.

Негативный импульс добрался и до рублевого корпоративного рынка облигаций. По итогам среды, 13 марта, доходность индекса IFX-Cbonds поднялась до уровня 15,21% годовых по сравнению с 14,87% годовых в конце прошлой недели (+34 б.п.). Сегодня на вторичном рынке привлекают к себе внимание отдельные выпуски девелоперов - ЛСР БО 1Р8, Брус 2P01, котировки которых снижаются на 0,2-0,5%. Помимо влияния рыночной конъюнктуры, продажи в данных выпусках, возможно, наблюдаются в связи с приближением сбора заявок по новым выпускам девелоперов и желанием инвесторов переложиться в выпуски с более интересными потенциальными доходностями. О намерении предложить рынку новые выпуски облигаций в ближайшее время объявили Группа ЛСР (сбор заявок 19 марта), Сэтл Групп (26 марта) и Легенда (март, дата не объявлена).

Первым из трех вышеупомянутых девелоперов на рынок выйдет Группа ЛСР с 3-летним выпуском серии 001Р-09. Ориентир по ставке купона установлен на уровне не выше 16% годовых, что соответствует доходности не выше 17,23% годовых. Купонный период – 30 дней. Ориентир по доходности нового выпуска ЛСР серии 001Р-09 в моменте предлагает премию к G-кривой на уровне ~380 б.п., что значительно выше, чем средняя премия по обращающимся выпускам девелопера. Учитывая опыт последних размещений облигаций с фиксированными купонами, допускаем агрессивное снижения ориентира по доходности в процессе букбилдинга. Выпуск может быть интерес инвесторам с умеренным риск-профилем.