Аналитика по долговому рынку от эксперта РСХБ Глеба Чернышева
Динамика рынка государственных облигаций на предыдущей неделе была неоднородной: за восходящим движением в течение первых четырех дней последовало агрессивное падение в пятницу.
В итоге ценовой индекс гособлигаций завершил неделю под уровнем 120 п., снизившись на 0,2%, а кривая доходности ОФЗ сместилась вверх на 5 - 10 б.п. при наибольшем росте ставок на ее ближнем отрезке.
Улучшению конъюнктуры на рынке госдолга в течение большей части недели способствовало несколько факторов. Во-первых, это ожидания участников рынка относительно дальнейшего снижения ключевой ставки на апрельском заседании ЦБ РФ. Об этом же свидетельствовали и индикаторы денежного рынка: ставка межбанковского кредитования (RUONIA) стабилизировалась вблизи 14,5%, а процентный своп на нее на горизонте одного месяца опустился ниже 14,4%. Во-вторых, обнадеживающие данные по недельной инфляции: темпы роста цен в период с 14 по 20 апреля составили 0,01% после 0,00% неделей ранее. Под воздействием этих условий RGBI в четверг обновил локальный максимум, достигнув 121,1 п. впервые с середины сентября 2025 года.
Переломной точкой для рынка государственных облигаций стало заседание Центрального Банка РФ, на котором ключевая ставка была снижена на 50 б.п. до 14,5%, что совпало с консенсус-прогнозом участников долгового рынка, но все равно вызвало их крайне негативную реакцию. При этом не оказала поддержки сегменту госдолга и пресс-конференция Банка России по итогам заседания. Во-первых, регулятор раскрыл варианты пятничного решения: снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. или ее сохранение, что, очевидно, было неожиданностью для держателей долговых инструментов. Во-вторых, Центральный Банк отметил отсутствие признаков переохлаждения экономики РФ, что рассматривалось рынком как один из аргументов в пользу более сильного шага снижения. Более того, регулятор отметил, что оценка ВВП по итогам 1К26 будет ощутимо отличаться в лучшую сторону от тех данных, которые мы видели за январь-февраль текущего года, а предварительные данные за март-апрель демонстрируют восстановление экономической активности.
Уверенный ценовой рост облигаций федерального займа в первой половине недели создал благоприятный фон, позволивший Минфину провести аукционы с высокими результатами. В ходе первого аукциона инвесторам была предложена ОФЗ-ПД 26245, где объем размещения составил 115,8 млрд руб. при спросе в 235,6 млрд руб. без премии по доходности. На втором аукционе была размещена более длинная ОФЗ-ПД 26254 на 142,6 млрд руб. (с учетом ДРПА) при спросе в 198,8 млрд руб. без премии по доходности. Таким образом, по итогам четырех аукционных дней квартальный план Минфина РФ выполнен на 50% в денежном эквиваленте. Примечательно, что максимальные объёмы размещения на аукционах в 2026 году были при предложении именно такой комбинации бумаг: в последний раз это было на аукционах 18 февраля, когда совокупный объем размещения превысил 320 млрд руб.
В четверг Минфин РФ неожиданно объявил о досрочном возобновлении в мае операций с валютой и золотом по бюджетному правилу. Напомним, что до этого ведомство планировало возвращение на валютный рынок лишь в начале июля. Закономерным следствием стал рост спроса на квазивалютные облигации в ожидании ослабления рубля, как минимум, на краткосрочном горизонте: ставки по корпоративным долларовым выпускам по итогам предыдущей недели снизились в среднем на 50 – 60 б.п., а индекс доходности замещающих облигаций Cbonds опустился до 7,98% впервые с середины марта 2026 года.
