Банк России ожидаемо повысил ключевую ставку до 16%

Решение совпало с нашим прогнозом и ожиданиями рынка. По словам Э. Набиуллиной, на заседании «предметно» обсуждалось сохранение ставки без изменения или ее повышение до 16%, предложение повысить ставку на 200 б.п. всерьез не рассматривалось. При этом регулятор сохранил нейтральный сигнал: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков». На этот раз ни в релизе, ни на пресс-конференции Э. Набиуллиной не говорилось о готовности вновь повысить ставку, но несколько раз уделялось внимание тому, что для устойчивого возвращения инфляции к цели в 2024 году потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Э. Набиуллина подтвердила, что в рамках базового сценария Банк России близок к завершению цикла повышения ключевой ставки, но ставка будет оставаться высокой, пока не будет устойчивой тенденции замедления роста цен и инфляционных ожиданий.

По оценке Банка России, инфляция в этом году сложится вблизи верхней границы октябрьского прогноза регулятора 7-7,5%, а рост ВВП превысит 3%, прогноз снижения инфляции в 2024 году был подтвержден на уровне до 4-4,5%, отмечено преобладание проинфляционных рисков. Сегодня макропрогнозы не обновлялись, они будут актуализированы на следующем заседании 16 февраля.

По словам Э. Набиуллиной, основное отличие от октябрьского заседания – в динамике выпуска: рост экономики отклонился от траектории сбалансированного роста сильнее, чем Банк России оценивал раньше. Экономическая активность растет существенно сильнее, чем предполагал октябрьский прогноз (рост ВВП на 2,2-2,7%), по итогам года рост экономики превысит 3%. Но, чтобы расти такими темпами, экономика сегодня задействует ресурсы практически на полную мощность, что отражается в высоком инфляционном давлении. По мнению Банка России, необходимо как можно быстрее вернуть экономику к ее потенциалу, поскольку длительное отклонение от него грозит инфляцией, съедающей доходы и сбережения населения, необходимостью затем принимать еще более жесткие меры, которые могут привести экономику к рецессии, искаженной оценкой эффективности инвестиционных проектов, что в будущем может привести к увеличению рисков финансовой стабильности.

Среди других аргументов в обоснование целесообразности повышения ставки назывались высокие темпы роста кредитования, повышение инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий предприятий, более явное сокращение экспорта, чем импорта. Банк России полагает, что без повышения ключевой ставки сейчас была бы более высокая инфляция и более слабый рубль. Часть эффектов уже видна: прирост депозитов в банках, замедление роста кредитования в некоторых сегментах, некоторое снижение импорта, – но в силу временных лагов основные эффекты проявятся в 2024 году. На замедление роста кредитования в будущем году, помимо повышения ключевой ставки, должны повлиять уже введенное ужесточение макропруденциального регулирования и отмена временных послаблений банкам по нормативу краткосрочной ликвидности. Банк России поддерживает предложения правительства по ужесточению условий предоставления льготной ипотеки и выступает за отмену безадресной льготной ипотеки с июля будущего года. По оценке Э. Набиуллиной, в новом механизме операций Банка России на внутреннем валютном рынке при текущих ценах на нефть (и, соответственно, ниже) регулятор будет продавать валюту, что должно поддерживать курс рубля.

Решение Банка России ожидалось рынком, были прогнозы и более агрессивного повышения – на 200 б.п. Курс рубля, укреплявшийся в первой половине дня в ожидании решения по ставке, перешел к ослаблению, в том числе и на сигнале о приближении к завершению цикла повышений. Если предположить, что октябрьский прогноз Банка России по средней ключевой ставке на 2024 год (12,5-14,5%) сохраняет актуальность, то ключевая ставка на конец следующего года может находиться в диапазоне 9-13%. Мы полагаем, что в случае замедления текущих темпов инфляции и темпов кредитования в отсутствие новых шоков Банка России может начать снижение ставки в I полугодии 2024 года, оценка ставки на конец года – 10-11%. Если снижение текущих темпов инфляции будет идти медленно, ключевая ставка может оставаться на текущем уровне до середины года или даже дольше.