Банк России повысил ключевую ставку сразу на 100 б. п., сохранив жесткий сигнал

Шаг оказался решительнее консенсус-прогноза (+50 б. п.). По словам главы ЦБ РФ Э. Набиуллиной, на заседании предметно рассматривался шаг 75 или 100 б. п., но были и «более радикальные предложения». При этом Центробанк сохранил жесткий сигнал: «Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее».

Существенно повышены прогнозы средней ключевой ставки на весь прогнозный период. Так, на 2023 среднее значение ключевой ставки теперь прогнозируется 7,9-8,3% (с учетом того, что с 1 января по 23 июля 2023 года средняя ключевая ставка равна 7,5%, с 24 июля до конца 2023 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 8,5-9,3%). По нашим оценкам, это означает, что минимальное значение ключевой ставки до конца года составит текущие 8,5%, а в «жестком» сценарии ставка может повыситься до 10% (апрельский прогноз средней ключевой ставки на текущий год 7,3-8,2% предполагал границы 6,5-9,5%). Э. Набиуллина подтвердила этот сигнал, сославшись на прогноз: «По нижней границе возможно, что нынешнего повышения будет достаточно, но, на наш взгляд, более вероятным является повышение ставки на следующих заседаниях». На 2024 год прогноз средней ключевой ставки повышен до 8,5-9,5% (прежний: 6,5-7,5%), на 2025 год – до 6,5-8,5% (прежний: 5-6%), в 2026 году ЦБ РФ теперь ожидает ставку 5,5-6,5%. Регулятор повысил оценку долгосрочной нейтральной ставки на 50 б. п. (с 1-2% до 1,5-2,5% в реальном выражении и с 5-6% до 5,5-6,5% в номинальном).

Ключевым фактором решения по ставке, по словам Э. Набиуллиной, стало превышение спроса над возможностями предложения подстроиться под увеличение спроса, в том числе из-за дефицита рабочей силы и свободных производственных мощностей. По оценке ЦБ РФ, российская экономика завершила восстановительную фазу роста. Другими значимыми факторами для Центробанка стало ослабление курса рубля в июне-июле, рост инфляционных ожиданий населения, смягчение денежно-кредитных условий.

Новые прогнозы ЦБ РФ на этот год предполагают повышение нижней границы инфляции на 0,5 п. п. (5,5-6,5%), более высокий рост ВВП (1,5-2,5% против прежнего прогноза 0,5-2,0%), улучшение оценок внутреннего спроса (конечное потребление и инвестиции), более высокий рост кредитования и одновременно – ухудшение оценок внешнего спроса.

Жесткость шага и сигнала ЦБ РФ превысили ожидания рынка. Последствиями могут стать повышение доходностей краткосрочных ОФЗ и, возможно, некоторое снижение доходностей долгосрочных бумаг (кривая доходности может стать более плоской). Для инвестора возрастает интерес к инструментам защиты от процентного риска – флоатерам. Для фондового рынка жесткий сигнал ЦБ РФ может снизить интерес к дивидендным бумагам. Банки ответят на начало ужесточения ДКП дополнительным повышением ставок по депозитам и кредитам, что может стать наиболее чувствительным для корпоративных кредитов, где, по данным ЦБ, доля кредитов по плавающей ставке выше 40%, в то же время востребованность льготной ипотеки увеличится. Начало цикла ужесточения ДКП должно замедлить рост экономики во 2П23 и 2024 году, а в сочетании с ожидаемой бюджетной консолидацией охлаждение частного спроса может стать избыточным, что, возможно, приведет к более мягкой траектории ключевой ставки, чем сейчас ожидает ЦБ РФ.