Банк России ужесточил сигнал по ключевой ставке

Решение совпало с нашим базовым прогнозом и с ожиданиями рынка. Вместе с тем сигнал регулятора был ужесточен: теперь ЦБ РФ «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее», тогда как в прежних формулировках Центробанк говорил, что «на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее». На пресс-конференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина подтвердила эту интерпретацию: «С нашего апрельского заседания проинфляционные риски возросли, а значит и увеличилась вероятность повышения ключевой ставки. Мы допускаем возможность ее повышения на ближайших заседаниях». При этом шаг повышения будет зависеть от экономических данных и их влияния на прогноз инфляции. По ее словам, ЦБ РФ и на этом заседании предметно рассматривал вариант повышения ставки, по шагу предлагались варианты в диапазоне 0,25-0,75 п. п.

Вся риторика заявления ЦБ РФ и пресс-конференции соответствует ужесточению сигнала ДКП. Так, по оценке Центробанка, баланс рисков для инфляции еще больше сместился в сторону проинфляционных. В частности, ЦБ РФ отмечает более активное восстановление внутреннего спроса, нарастание дефицита персонала, ускоренный рост бюджетных расходов, рост рисков со стороны внешнего сектора (ужесточение санкционного режима и замедление мировой экономики). Также регулятор отмечает факторы устойчивой поддержки спроса – некоторое смягчение денежно-кредитных условий (что способствует активному росту кредитования) и снижение нормы сбережений домохозяйств с повышенных значений.

По мнению регулятора, экономика вернется к уровню 2021 года в 2024 году (в некоторых отраслях объем выпуска уже вернулся к этому уровню), и дальнейший рост спроса может столкнуться с ограничениями увеличения предложения (прежде всего, из-за нехватки персонала). Второй фактор – структура спроса изменилась по сравнению с докризисной. Часть внешнего спроса заместилась внутренним, а потребности в рабочей силе со стороны экспортно-сырьевых отраслей меньше, чем для импортозамещения растущего внутреннего спроса на товары и услуги. Оба этих фактора ЦБ РФ рассматривает как источник инфляционного давления. Э. Набиуллина сказала, что регулятор сейчас не видит перегрева в экономике России, но такие риски есть, на них надо обращать внимание.

ЦБ РФ отмечает, что текущие темпы инфляции в годовом выражении близки к 4%, однако темпы прироста цен увеличиваются, и рост инфляционного давления проявляется по все более широкому кругу товаров и услуг. Регулятор связывает это с активно восстанавливающимся потребительским спросом и с переносом в цены ослабления курса рубля с начала года. ЦБ РФ прогнозирует локальный максимум годовой инфляции в конце 2023 года – первой половине 2024 года и не ожидает периодов годовой дефляции в этом году.

Прогноз инфляции сохранился без изменения. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция составит 4,5-6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году. Это может означать, что для достижения этих прогнозов, в условиях усилившихся проинфляционных рисков, Центробанк в большей степени готов к ужесточению ДКП. Таким образом, на наш взгляд, вероятность повышения ключевой ставки на ближайшем или следующем за ним заседании существенно возросла. Мы полагаем, что с учетом сегодняшнего сигнала в ближайшее время ключевая ставка может быть повышена до 8%, а далее Банк России будет принимать решение в зависимости от экономических данных.