ФРС ухудшила экономический прогноз из-за возможного роста инфляции в ближайшие месяцы

Решение было единогласным.

В релизе утверждается, что хотя резкие колебания чистого экспорта оказали влияние на последние данные, однако они по-прежнему свидетельствуют о том, что «экономическая активность продолжает повышаться уверенными темпами». «Безработица остается низкой, а условия на рынке труда — хорошими. Инфляция остается несколько повышенной». Сделан вывод, что неопределенность в отношении экономических прогнозов уменьшилась, но остается повышенной, в отличие от релиза 6-7 мая, где говорилось, что неопределенность в отношении экономических прогнозов продолжила увеличиваться, и возросли риски роста безработицы и ускорения инфляции.

Заседание было «опорным», то есть сопровождалось пересмотром макропрогнозов ФРС по сравнению с предыдущим, мартовским, прогнозом. Новый прогноз выглядит стагфляционным – рост экономики в 2025-2026 гг. ожидается ниже исторического тренда, при этом прогнозы инфляции и безработицы пересмотрены в сторону повышения. Так, прогноз роста ВВП США на 2025 г. пересмотрен в сторону снижения, до 1,4% с 1,7%, на 2026 г. — до 1,6% с 1,8%, прогноз на 2027 г. сохранен на уровне 1,8%, что соответствует долгосрочному прогнозу. Прогноз таргетируемой ФРС инфляции (ценовой индекс потребительских расходов, PCE) на 2025 г. (здесь и далее для прогноза инфляции – IV квартал года) повышен до 3% (в марте 2,7%), на 2026 г. — до 2,4% (март: 2,2%), на 2027 г. — до 2,1% (март: 2%). Прогноз базовой инфляции (Core PCE) на 2025 г. повышен до 3,1% (март: 2,8%), на 2026 г. до 2,4% (март: 2,2%), на 2027 г. — до 2,1% (март: 2%). Таким образом, по новому прогнозу инфляция к концу этого года должна заметно подрасти от текущих значений (Дж. Пауэлл оценил пока еще не опубликованные значения PCE и Core PCE для мая на уровне 2,3% и 2,6%, соответственно) и приблизиться к цели 2% лишь в 2027 г. Одновременно прогноз безработицы на текущий год повышен до 4,5% (март: 4,4%), на 2026 г. — до 4,5% (март: 4,3%), на 2027 г. — до 4,4% (март: 4,3%). Долгосрочный прогноз безработицы составляет 4,2% и этот уровень соответствует текущим значениям (отчет BLS за май).

Пересмотрен и прогноз процентной ставки ФРС, Fed funds rate (напомним, это не официальный прогноз FOMC, а медианное значение индивидуальных прогнозов членов комитета). Как и в марте, большинство участников ожидает снижение ставки до конца года на 50 б.п. – до 3,9% (середина диапазона ставки). Однако разброс в прогнозах существенно усилился: 8 из 19 членов комитета ожидают снижения ставки на 50 б.п., двое – на 75 б.п., но при этом 7 участников (против 4 в марте) не ожидают снижения ставки в этом году вообще, а двое прогнозируют снижение только на 25 б.п. Итого 10 руководителей ФРС из 19 ожидает снижения ставки в этом году на 50 б.п. и более. Прогноз на 2026-2027 гг. пересмотрен в сторону более медленного снижения ставки – новый прогноз ставки на конец 2026 г. теперь составляет 3,6% (в марте — 3,4%), на конец 2027 г. — 3,4% (3,1%). Долгосрочный прогноз процентной ставки (3,0%) не изменился.

Основные тезисы выступления Дж. Пауэлла

Экономика: несмотря на повышенную неопределенность, экономика находится в прочном положении. Уровень безработицы остается низким, а рынок труда находится на уровне максимальной занятости или близок к ней. Инфляция значительно снизилась, но несколько превышает нашу долгосрочную цель в 2%. Небольшое снижение ВВП в I квартале 2025 г. связано с колебаниями чистого экспорта, вызванными тем, что предприятия резко увеличили импорт перед ожидаемым повышением тарифов. Эти необычные колебания усложнили измерение ВВП. При этом внутренний частный спрос оставался сильным — частные внутренние конечные закупки, или PDFP, которые исключают чистый экспорт, инвестиции в товарно-материальные запасы и государственные расходы — выросли на солидные 2,5%. То есть экономика пока не показывает ослабления. Однако опросы домохозяйств и предприятий свидетельствуют об ухудшении настроений за последние месяцы и о росте неопределенности относительно экономических перспектив, что в значительной степени отражает обеспокоенность торговой политикой.

Инфляция: у нас было 3 месяца благоприятных показателей инфляции после высоких показателей января и февраля, и это, конечно, очень приятные новости. Рост цен на основные услуги, в том числе жилищные действительно замедлился до уровней, соответствующих инфляции в 2%. Инфляция в ценах на товары немного выросла и «мы ожидаем, что в течение лета она усилится».

Рынок труда: безработица остается на исторически низком уровне, рынок труда очень постепенно охлаждается. Рост зарплат продолжает замедляться, но еще несколько превышает темп, соответствующий инфляции 2%. Замедление роста спроса и предложения трудовых ресурсов (в частности, за счет ужесточения иммиграционной политики) пока балансируют друг друга. Показатели найма снизились, работу стало найти труднее, но это компенсируется низкими темпами увольнений. Мы внимательно следим за ситуацией на рынке труда.

Влияние тарифов: «Мы видим рост цен в некоторых соответствующих категориях, таких как персональные компьютеры и аудиовизуальное оборудование и тому подобное, что можно отнести к повышению тарифов». «Многие компании ожидают, что... часть или все последствия тарифов будут переданы далее по цепочке и в конечном итоге потребителю». В конечном итоге стоимость тарифа должна быть оплачена, и часть ее ляжет на конечного потребителя. «Требуется некоторое время, чтобы тарифы прошли по экономическим цепочкам (производитель, экспортеры, импортеры, ритейлеры) до конечного потребителя. Хорошим примером этого могут служить товары, которые сегодня продаются в розничных магазинах, но которые могли быть импортированы несколько месяцев назад до введения тарифов. Поэтому мы начинаем видеть некоторые эффекты, и мы ожидаем увидеть их больше в ближайшие месяцы». «Все, кого я знаю, прогнозируют значительный рост инфляции в ближайшие месяцы из-за тарифов, потому что кто-то должен за них платить». Отметим, этот вывод контрастирует с позицией окружения президента США Д. Трампа, в том числе министра финансов С. Бессента, утверждавшего недавно, что повышение тарифов не будут переложено на потребителя, поскольку некоторые компании решили не повышать цены, то есть расходы понесут иностранные производители.

Изменения в торговой, иммиграционной, фискальной и регуляторной политике продолжают развиваться, и их влияние на экономику остается неопределенным. Влияние тарифов будет зависеть, помимо прочего, от их конечного уровня. Ожидания этого уровня и, следовательно, связанных с ним экономических эффектов достигли пика в апреле и с тех пор снизились. Тем не менее повышение тарифов в этом году, вероятно, подтолкнет вверх цены и окажет давление на экономическую активность.

Влияние на инфляцию может быть кратковременным, отражаясь в единовременном изменении уровня цен. Однако возможно, что инфляционные эффекты могут быть более устойчивыми. Удастся ли этого избежать — будет зависеть от размера тарифных эффектов, от того, сколько времени потребуется, чтобы они полностью отразились на ценах, и в конечном счете от сохранения долгосрочных инфляционных ожиданий на должном уровне.

Причины необычного разброса в прогнозах траектории процентной ставки. У нас (в Комитете) была сильная поддержка сегодняшнего решения, но разные прогнозы – вследствие высокой неопределенности. И у членов комитета могут различаться оценки рисков – кто-то может видеть риск устойчиво высокой инфляции, кто-то – риск ослабления рынка труда. Никто сейчас не придерживается этих прогнозных траекторий ставок с большой долей уверенности, и все согласны, что они будут data dependent.

ФРС может оказаться в сложном положении, когда ей придется выбирать между приоритетами целей своего двойного мандата (ценовая стабильность и максимальная занятость). В настоящее время мы находимся в хорошей позиции, чтобы подождать с тем, чтобы узнать больше о вероятном курсе экономики, прежде чем рассматривать какие-либо корректировки ДКП. ДКП сейчас является умеренно-ограничительной и находится в «хорошем положении, чтобы своевременно реагировать на возможное развитие событий в экономике».

Мы примем более разумные и лучшие решения, если подождем пару месяцев или сколько потребуется, чтобы понять, как на самом деле отразится на инфляции повышение импортных пошлин. Мы сейчас можем ждать, потому что экономика находится в устойчивом положении.

Повышение ставки сейчас не является базовым сценарием

Эскалация на Ближнем Востоке не нашла отражения ни в релизе ФРС, ни в выступлении Пауэлла. В ответе на вопрос он отметил, что ФРС наблюдает за конфликтом «как и все остальные», и, хотя цены на энергоносители могут вырасти, такие скачки цен обычно затухают и не оказывают долгосрочного влияния на инфляцию.

Рынок отреагировал на заявления Пауэлла в целом нейтрально – первоначально позитивная реакция фондовых индексов после сохранения прогноза снижения ставки на 50 б.п. в этом году к закрытию торгов сошла на нет. Экономические прогнозы ФРС в целом ухудшились, уверенности в возможностях снижения процентной ставки у ФРС стало меньше, а Пауэлл вновь говорит о необходимости дождаться прояснения эффектов изменений тарифов на экономику прежде, чем предпринимать какие-то действия. Котировки фьючерсов на CME теперь оценивают с вероятностью 89,7%, что на ближайшем заседании 30 июля ФРС сохранит ставку на текущем уровне 4,25-4,5% (днем ранее такая вероятность оценивалась в 83%, а неделей ранее в 75%). При этом оценка вероятности, что ставка будет снижена на сентябрьском заседании на 25 б.п. возросла до 60% (по сравнению с 53% накануне). Всего до конца года рынок ждет два снижения процентной ставки на 25 б.п., что сейчас совпадает и с медианным прогнозом ФРС.

Наш прогноз также предполагает, как основной вариант, 2 снижения процентной ставки в этом году на 50 б.п., первое снижение вероятно не ранее сентябрьского заседания. Риски в ближайшие месяцы связаны как с неопределенностью тарифов США после завершения паузы для примерно 75 стран, установленной с 9 апреля по 8 июля, так и с последствиями войны на Ближнем Востоке, особенно если США окажутся непосредственно вовлечены в конфликт, и связанная с этим эскалация приведет к скачку цен на нефть. С другой стороны, сдвинуть ФРС к позиции более активного снижения процентных ставок может ухудшение ситуации на рынке труда (которое пока не отмечается). Рынок может постепенно начинать готовиться к возможному изменению ДКП ФРС после завершения срока Пауэлла в мае 2026 г. – Трамп четко дал понять, что он недоволен политикой Пауэлла и вскоре назовет своего кандидата на этот пост.