Обзор долгового рынка

На текущей неделе все внимание инвесторов, как на мировых площадках, так и на российском рынке, сфокусировано на заседаниях центральных банков по денежно-кредитной политике.

Открыл череду заседаний Банк Японии, который во вторник впервые с 2007 г. повысил ставку и, таким образом, последним среди мировых ЦБ вышел из политики отрицательных ставок. Ставка ЦБ Японии была повышена с -0,1% до 0,0%. Кроме того, регулятор отказался от контроля кривой госбондов, однако обозначил, что будет продолжать покупать госбонды и, в случае быстрого роста доходностей, готов нарастить покупки.

Решения по денежно-кредитной политике ФРС и Банка Англии, которые были озвучены в среду и в четверг соответственно, были более предсказуемы. Оба регулятора ожидаемо сохранили ставки на текущем уровне: ФРС - на уровне 5,25-5,50%, Банк Англии – на уровне 5,25%. Отличился Банк Швейцарии, который первый среди значимых ЦБ понизил ставку на 25 б.п., до 1,50% годовых.

Совету директоров Банка России еще предстоит провести заседание по денежно-кредитной политике завтра, 22 марта. Консенсус-прогноз однозначный – инвестиционное сообщество ждет сохранения ставки на уровне 16% годовых. Однако с какими данными по инфляции и инфляционным ожиданиям мы подошли к очередному заседанию Банка России? Несмотря на то, что в годовом выражении инфляция сохраняется на уровне 7,6% годовых, а накопленная инфляция с начала года 1,66%, в течение первых двух недель марта наблюдается существенное снижение недельных темпов роста цен. Вслед за динамикой инфляции улучшаются и инфляционные ожидания населения на год вперед, которые по итогам марта снизились до 11,5% годовых по сравнению с 11,9% ранее, а наблюдаемая годовая инфляция снизилась до 14,8% по сравнению с 15,2% годовых ранее. Как не раз отмечал в пресс-релизах и аналитических обзорах Банк России, инфляционные ожидания ослабевают, однако все еще сохраняются на повышенном уровне. Мы также ждем 22 марта сохранения ставки на уровне 16% годовых и подтверждение ключевого тезиса о необходимости сохранения жесткой денежно-кредитной политики.

Российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном продолжил снижаться и на текущей неделе - продавцы «продавили» котировки длинных ОФЗ на новые уровни. В частности, доходность самого длинного ОФЗ 26238 (погашение через 17 лет) превысила 13,3% годовых, тогда как 10-летний ОФЗ 26244 в моменте торгуется с доходностью на уровне 13,5% годовых. Ценовой индекс RGBI снизился ниже 115 б.п., потеряв за неделю почти 1%. Хотя котировки ОФЗ во вторник пытались найти поддержку на достигнутых уровнях, в среду и в первой половине четверга существенное снижение цен продолжилось, в том числе, в связи с объемным размещением ОФЗ-ПД с премией на первичном рынке госдолга.

По результатам вчерашнего аукциона по размещению ОФЗ 26244 Минфин РФ поставил сразу два локальных рекорда – по объему размещения и стоимости привлечения выпуска. Выпуск ОФЗ 26244 размещен на максимальный объем с 17 февраля – на 95,094 млрд руб. (спрос 113,8 млрд руб.) со средневзвешенной доходностью в 13,43% годовых. Накануне, средневзвешенная доходность ОФЗ 26244 составила 13,37% годовых, таким образом, премия на аукционе к средневзвешенной доходности вторника составила 6 б.п. До конца квартала остался лишь один аукционный день – 27 марта, на котором Министерству необходимо привлечь ~33 млрд руб. для выполнения плана. Таким образом, на текущий момент Минфин РФ привлек 767 млрд руб., выполнив план 1 квартала на 95%.

Мы считаем, что давление на котировки ОФЗ с фиксированным купоном может продолжиться, однако локальный минимум, уже близок (при базовом сценарии развития событий). Триггером для разворота настроений на долговом рынке может выступить опорное заседание Банка России 26 апреля, на котором будет представлен среднесрочный прогноз по ключевым макроэкономическим показателям. В случае отсутствия пересмотра ключевых цифр среднесрочного прогноза Банка России в совокупности с благоприятной ценовой динамикой, активные покупки на вторичном рынке ОФЗ могут возобновиться. На настроения на рынке может повлиять публикация плана заимствований Минфина РФ на 2 квартал 2024 г. Пока что сохраняем фокус на флоатеры, однако более долгосрочные инвесторы, толерантные к процентному риску, могут начать присматриваться к длинным ОФЗ с фиксированным купоном.

На рынке корпоративных облигаций продолжаются размещения как флоатеров, так и облигаций с фиксированным купоном. 21 марта завершился сбор заявок сразу на два выпуска МТС с плавающими купонами – один выпуск с привязкой к RUONIA + спред 140 б.п., второй – с привязкой к ключевой ставке + спред 130 б.п. Погашение выпусков запланировано через 3,5 года, купоны будут выплачиваться раз в 91 день. Финальные ориентиры по спредам соответствуют среднерыночным премиям к RUONIA/КС по выпускам эмитентов с рейтингами AAA(RU)/ruAAA.

Среди облигаций с фиксированным купоном на рынке запланировано размещение нового выпуска Сэтл Групп с офертой через 2 года и ежемесячными купонами. Сбор заявок запланирован на 26 марта. Ориентир по купону установлен на уровне не выше 15,90% годовых, что соответствует доходности не выше 17,11% годовых. По состоянию на 21 марта премия к G-кривой (дюрация ~1,7 года) составляет ~300 б.п., тогда как обращающийся выпуск эмитента (СэтлГрБ2P2, дох. 16,36%, дюр. 1,8 года) с близкой дюрацией торгуется с премией ~230 б.п. Выпуск интересен инвесторам с умеренным риск-профилем.