Обзор долгового рынка

После снижения в течение пяти дней подряд, со среды на российском рынке ОФЗ наблюдается локальный отскок, последовавший сразу за решением Минфина РФ не размещать на аукционе классический длинный выпуск ОФЗ в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. В минувшую среду Минфин РФ ограничился только размещением флоатера ОФЗ 29025 на 37,9 млрд руб. со средневзвешенной ценой 95,246%. Более высокая активность покупателей в секторе классических ОФЗ наблюдалась на вечерней сессии, сразу после публикации статистики по инфляции, которая зафиксировала долгожданное снижение недельных цен (-0,02% н/н).

В четверг, 5 сентября, котировки длинных ОФЗ с фиксированным купоном продолжили умеренный рост с фокусом объёмов торгов в ОФЗ 26243 (май 2038г.), ОФЗ 26238 (май 2041г.) и ОФЗ 26233 (июль 2035г.). Пока что рост котировок не выглядит фундаментальной сменой тренда на рынке классических ОФЗ, а, скорее, локальным позитивом. Покупатели действуют осторожно с учетом объемного плана заимствований Минфина РФ на внутреннем рынке на текущий год (пока план выполнен на 46%), предстоящей публикацией проекта федерального бюджета на три года до конца сентября, а также рисков дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях ЦБ РФ. Хотя на сентябрьском заседании, которое состоится в следующую пятницу, на наш взгляд, вероятность сохранения ключевой ставки ЦБ РФ на текущем уровне в 18% годовых выше, чем ее повышение. Банк России, скорее, возьмет паузу для того, чтобы оценить устойчивость тренда по снижению темпов роста экономики РФ и охлаждению инфляционного давления. В случае, если инфляция в сентябре-октябре вновь будет складываться выше прогноза Банка России, то целесообразно ожидать повышения ставки на октябрьском заседании до 19-20% годовых.

Вслед за индексом ОФЗ в четверг подрастает и индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS, в моменте (14:30 мск) позитив ограничен +0,09%, при этом рост индекса не подкреплен видимыми торговыми оборотами. В лидерах роста - рублевые бонды ГК «Сегежа», которые продолжили отыгрывать новости о планах компании провести допэмиссию, денежные средства от которой, вероятно, пойдут на снижение долговой нагрузки. АФК «Система» уже подтвердила свое намерение увеличить долю в ГК «Сегежа» в рамках допэмиссии. В моменте выпуски ГК «Сегежа» с офертами 2025-2026 г. растут на 5-7%. Более «уязвимо» на рынке корпоративных облигаций с фиксированным купоном позиционируются выпуски эмитентов с рейтингами ниже инвестиционного качества, которые более чувствительны к высокому уровню ставок в экономике. G-спреды по индексам облигаций Cbonds-CBI с рейтингами AA-(RU)-A-(RU) и BBB+(RU)-B- расширились до 346 п., максимума с декабря 2023 г., и 869 п., максимума с сентября 2022 г., соответственно. На первичном рынке облигаций эмитенты продолжают уходить от процентного риска, размещая преимущественно облигации с плавающим купоном. До заседания Банка России по ключевой ставке 13 сентября 2024 г. планируют разместить флоатеры Вуш (ориентир будет объявлен позднее), Камаз (ключ. + не более 1,7%), Русал (два выпуска: ключ. + не более 2,35%, ключ. + не более 2,65%) и Нижнекамскнефтехим (ключ. + не более 1,4%).

Замещающие облигации и квазивалютные выпуски не могут пока переломить негативный тренд, несмотря на ослабление рубля. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds непрерывно растет с конца апреля и на закрытие среды составила уже 11,53% годовых. Конкуренция с рублевыми ставками продолжает давить на котировки бивалютных выпусков. Тем не менее, учитывая риски ослабления рубля до конца года, считаем целесообразным держать в портфеле выпуски замещающих облигаций.