Обзор долгового рынка

Индексы облигационного рынка в четверг демонстрируют гипероптимизм. Бурный рост показывает RGBI, прибавляя более 0,9% относительно предыдущего дня. Столь позитивная реакция индикаторов долгового рынка, очевидно, вызвана вышедшими вчера вечером данными по недельной инфляции, которые показали уверенное замедление, с 0,22% до 0,16%. На наш взгляд, высокие темпы восстановления индексов носят технический характер, обусловленный особенностями расчета индикаторов. В действительности же рост котировок ОФЗ относительно среды не превышает 0,25-0,45%, при этом чувствительные объемы сделок проходят в основном в ОФЗ с дюрацией 6 лет и больше.

На текущей неделе аналитики ЦБ РФ в своем обзоре «О чем говорят тренды» отметили, что рост экономики и инфляция в декабре и январе «остаются повышенными», а «возвращение инфляции к цели может потребовать поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время». Опубликованный в среду полный отчет ЦБ по инфляционным ожиданиям в январе отразил рост показателя с 13,9% до 14%, при этом ценовые ожидания предприятий снизились символически, с 28,4% до 28,3%. Учитывая вышеперечисленные оценки и статистику, включая начавшееся в декабре охлаждение корпоративного и потребительского кредитования и укрепление рубля в начале январе, мы по-прежнему ожидаем, что ЦБ РФ сохранит ключевую на следующей неделе. При этом несмотря на обнадеживающую динамику макропоказателей, полагаем, что текущий баланс рисков не позволит регулятору смягчить коммуникацию с финансовым рынком.

Полагаем, что оптимистичный импульс на долговом рынке в сегменте гособлигаций, вряд ли сможет продлиться продолжительное время и котировки рублевых облигаций уйдут в боковой тренд вплоть до пресс-конференции главы Банка России, 14 февраля.

В среду Минфин РФ разметил ОФЗ 26228 с погашением в апреле 2030 года на 12,68 млрд руб. (42% от объема спроса) и ОФЗ 26246 с погашением в марте 2036 года на 33,47 млрд руб. (84% от объема спроса). Средневзвешенная доходность по итогам размещения выпуска ОФЗ 26246 составила 17,49% (премия в 6 б.п. к ср.цене предыдущего дня), по выпуску ОФЗ 26228 средневзвешенная доходность составила 17,41% (премия в 6 б.п. к ср.цене предыдущего дня). Всего же за 3 аукционных дня в текущем году с учетом допразмещений после аукционов (ДРПА) Минфин разместил гособлигаций на 121 млрд руб. или 12,1% от квартального плана.

За прошедшую неделю мы отмечаем устойчивый приток ликвидности в корпоративные облигации 1-2 го эшелона, доходность которых составляет порядка 20-23,5% годовых. При этом аппетиты участников рынка ограничиваются выпусками с дюрацией до 1,5-2-х лет. Считаем оптимальным постепенное накопление позиции в качественных корпоративных облигациях с дюрацией не более 1-1,5 лет с доходностью выше 22% годовых. В четверг на привлекательных уровнях торговались ПочтаР1Р10 (ytm 24,8%; dur 0,9y), ЧеркизБ1Р5 (ytm 23,8%; dur 0,7y), iСелект1Р4R (ytm 23,4%; dur 1y), Аэрофл БО1 (ytm 22,4%; dur 1,3y), ЮГК 1Р3 (ytm 24,1%; dur 0,7y).

В квазивалютных бондах на текущей неделе превалировали продажи под влиянием укрепления рубля. Индекс замещающих облигаций Cbonds за неделю снизился почти 2%, а агрегированная доходность квазивалютных инструментов выросла на ~75 б.п., до 10,97%. Наиболее ликвидными по-прежнему остаются суверенные выпуски Минфина и замещающие бонды Газпрома. Наиболее ярким событием недели стало открытие в четверг книги заявок по выпуску Новатэк 001Р-03 на $200 млн. Анонсированный финальный ориентир по ставке купона в 9,4% привлек высокий спрос к выпуску компании.